5 دلیلی که چرا سهام از اینجا قیمت پایینی خواهند داشت

در اواخر نوامبر و اوایل دسامبر، استراتژیست های بازار وال استریت یک آیین تعطیلات قدیمی را رعایت می کنند: پیش بینی اینکه S& P 500 در سال جدید در کجا به پایان می رسد. به‌طور سنتی، این پیش‌بینی‌کنندگان عمدتاً گله‌ای از گاوهای نر مغرور را تشکیل می‌دهند، حتی زمانی که عوامل بنیادی احتیاط را نشان می‌دهند، مانند زمانی که سهام نشانه‌های واضحی از گرانی بیش از حد در مقایسه با معیارهای تاریخی را نشان می‌دهد. اگرچه سهام در پایان سال 2020 بسیار گران به نظر می رسید، بیشتر بانک ها سودهای دو رقمی را برای سال گذشته پیش بینی کردند. J. P. Morgan با 17 درصد خوشبین ترین بود، پس از آن گلدمن ساکس (14 درصد) و UBS (11 درصد) قرار گرفتند. بانک آمریکا و سیتی گروپ با هشدار در مورد کف و پیش بینی یک افزایش حداقلی، جریان اصلی را شکست دادند، اما هیچ یک از طرفداران استریت نزولی آشکار را پیش بینی نکردند.

البته، سرمایه‌گذاران حتی با افزایش 27. 2 درصدی S& P 500 در سال گذشته به 4766 واحد رسیدند. 2000.

با این وجود، فکر می‌کنید که بانک‌ها راه‌هایی برای معرفی سال 2022 به عنوان برنده خواهند یافت. من انتظار داشتم رویه های معمولی را برای برجسته کردن نکات مثبت ویژه ای که نوید غلبه بر ارزش گذاری های فوق العاده بالا را می دهند و S& P را به سمت یک عملکرد دو رقمی دیگر سوق می دهد. شگفت انگیز است که اینطور نیست. در پایان سال، وال استریت دستورالعملی صادر کرد که هم از نظر تعداد بسیار متوسط و هم مملو از هشدارها بود. یادداشت به سرمایه گذاران: اگر کارخانه هایپ نهایی سهام شاهد کاهش ارزش سهام در 12 ماه آینده باشد، ممکن است بخواهید یک تخفیف شدید اضافه کنید.

البته، حتی قابل اعتمادترین معیارهای بازار نیز چیز زیادی در مورد نحوه عملکرد سهام در هر دوره کوتاهی از یک سال به شما نمی گوید. پدیده‌هایی مانند شوق میم‌ها و حرکت سرسام‌آور که سهام سازندگان خودروهای برقی و عزیزان فناوری را به سمت ارزش‌گذاری‌های باورنکردنی سوق می‌دهد، پیش‌بینی‌های کوتاه‌مدت را بسیار غیرقابل اعتماد می‌کند. در جنون دات کام، S& P در اواسط سال 1997 به طرز خطرناکی بیش از حد ارزش گذاری شده به نظر می رسید، با این حال پیش از سقوط اجتناب ناپذیر، سه سال دیگر به اوج خود ادامه داد. این بار وال استریت برای ما یک چشمک هشدار می فرستد. تمجید ضعیف بانک‌ها برای سال 2022، دلایلی که آنها برای سال «ضعیف» پیش رو ذکر می‌کنند، موانع بادوام است که فراتر از 12 ماه آینده به بازدهی ضعیف اشاره می‌کند که در آینده‌ای دور ادامه دارد.

وال استریت برای سال 2022 سودهای ضعیفی را پیش بینی می کند

در مقایسه با محصول سال 2021، اهداف S& P 500 این بانک برای سال جاری، داستانی از اوج و پایین‌تر است. در میان 9 بازیگر بزرگی که برآوردهای پایان سال 2022 را ارائه کردند، مطلوب ترین پیش بینی از سوی Credit Suisse بود. بسته شدن 5100 را پیش‌بینی کرد و رشد 9. 1 درصدی را برای 500 به دست آورد که بسیار پایین‌تر از «بالای» 17 درصدی سال 2021 که توسط جی پی مورگان ارائه شده بود. در جایگاه دوم گلدمن با ۷ درصد قرار دارد، پس از آن جی پی مورگان و RBC (هر دو ۶ درصد)، دویچه بانک (۴. ۹ درصد) و سیتی (۲. ۸ درصد) قرار دارند. بزرگترین غافلگیری، چشم انداز ثابت و منفی بود. بارکلیز تنها 0. 7 درصد افزایش می یابد، در حالی که بانک آمریکا کاهش 3. 5 درصدی را پیش بینی می کند. نزولی ترین مورگان استنلی است، با این حساب که S& P تا شب سال نوی 2022 7. 7 درصد کاهش خواهد یافت.

میانگین برای 9 هدف افزایش 2. 8٪ است. S& P همچنین 1. 3 درصد سود سهام ارائه می کند. این را به افزایش سرمایه 2. 8 درصدی اضافه کنید، و وال استریت پیش‌بینی می‌کند که بازدهی کل 4. 1 درصد برای سال 2022 به دست آید. اگر کارشناسان بانک‌ها که ناگهان تنبیه شده‌اند درست بگویند، سرمایه‌گذاران فقط سود «واقعی» جزئی به جیب خواهند زد.

اما نیروهایی که وال استریت را در سال 2022 به طور ملایم منفی می کنند، از بین نمی روند و بسیار قوی تر از آن چیزی هستند که حکیمان جویای جناح روشن اذعان می کنند. این بادهای مخالف حتی ممکن است در 12 ماه آینده اثر خود را نگذارند، اما در سال های آینده بر قیمت ها سنگینی خواهند کرد. اصول اولیه برای بازده های آینده بد به نظر می رسند. در اینجا پنج دلیل وجود دارد که سهام در یک افق طولانی عملکرد ضعیفی خواهند داشت.

دلیل 1: ارزش گذاری ها به طور خطرناکی کشیده شده اند

برای ارزیابی اینکه سهام چقدر رشد کرده است، لازم است نه تنها بررسی کنیم که قیمت ها نسبت به درآمد چقدر افزایش یافته اند، بلکه باید بررسی کنیم که آیا سودهای عظیم امروزی پایدار هستند یا خیر. اگر اینطور نیست، چند برابر قیمت/درآمد رسمی (P/E) به میزان قابل توجهی نشان می‌دهد که سهام واقعاً چقدر گران هستند.

در پایان سال، P/E S& P 500 بر اساس سود هر سهم (EPS) تا سه ماهه سوم سال گذشته، به 27. 2 رسید. این بالاترین رقم از زمان حباب فناوری در دو دهه پیش است، به استثنای دو سه ماهه در سال 2000 که سودهای نزولی چندین برابر افزایش یافت. مشتاقان وال استریت ادعا می‌کنند که P/E امروز بر اساس درآمدهای آتی در محدوده معقول باقی می‌ماند، زیرا سود همچنان افزایش خواهد یافت. اما آنها اشتباه می کنند. در واقعیت، سود شرکت ها در بالاترین حد حباب است که جایی برای توسعه باقی نمی گذارد. رشد سود نمی تواند ارزش گذاری های عظیم امروزی را نجات دهد.

در سه ماهه چهارم سال 2019 ، سود S& P 500 به بالای 139. 47 دلار رسید. سپس در بازگشت Covid ، شرکت های بزرگ با کلاهبرداری به شدت سودآور سودآور بودند. دولت های سخاوتمندانه دولت برای مبارزه با بحران ، خانواده های تریلیون را به صورت نقدی که در محصولات و خدمات در منزل در خانه و خدمات از تجهیزات رایانه ای برای بازسازی مزرعه یا استعمار خود اسراف می کردند ، به دست آورد. با شروع Q2 سال گذشته ، درآمد به اشکی پرداخت که در دهه ها دیده نمی شود و در Q3 سال گذشته به 175 دلار پرید ، و این اجلاس را که فقط 15 ماه قبل از 25 درصد تعیین کرد ، کاهش داد. مشکل: حاشیه های عملیاتی - و از این رو درآمد - به یک دیوار برخورد می کنند. در Q3 از سال 2021 ، آنها به 13. 2 ٪ رسیدند ، در مقایسه با 10. 6 ٪ در Q4 سال 2019 وقتی S& P به آن اوج از پیش استفاده شد. در حال حاضر ، سهم فروش به درآمد عملیاتی 40 ٪ بیشتر از میانگین طی 12 سال گذشته است.

امروز ، افزایش هزینه های نیروی کار در حال کاهش است. کریس برایتمن ، مدیرعامل و مدیر ارشد سرمایه گذاری در شرکت های تحقیقاتی ، شرکتی که بر 166 میلیارد دلار صندوق های متقابل و ETF نظارت می کند ، به Fortune می گوید که دوران سود سریع به پایان رسیده است. او پیش بینی می کند که EPS احتمالاً در بیشتر این دهه به سادگی با تورم مطابقت دارد.

دلیل 2: شیلر P/E به رنگ قرمز چشمک می زند

بهترین متریک برای تعیین اینکه آیا بازده های آینده ثروتمند یا فقیر خواهد بود ، جایی است که شما شروع می کنید. اگر قیمت های کلی ارزان باشد ، برای هر دلار که می پردازید سود زیادی کسب می کنید - جعبه بسته بندی شده با برنج کریسپیز - و به احتمال زیاد شما عالی عمل می کنید. اگر سهام شما در حال حاضر کمتری از دلار در اختیار شما قرار می دهد ، خط پایین بهتر رشد کرده است تا دستاوردهای دو رقمی را به شما تحویل دهد.

اما سود امروز آنقدر عظیم است که هیچ جایی برای رفتن به پایین یا یک طرفه ندارد. یک متریک ارزشمند نشان می دهد که اگر سنبله غیرقابل تحمل را از EPS خارج کنیم ، ما با سود "عادی" که بسیار پایین تر است ، باقی می مانند. این باعث می شود دلار که برای هر سهم پرداخت می کنید ، در مقابل دلارهایی که می توانید در سود آن حساب کنید ، بسیار بالاتر از آنچه ظاهر می شود. این حیاط نسبت قیمت/سود تنظیم شده چرخه ای (CAPE) است که توسط ییل اکونومیست و رابرت شیلر برنده جایزه نوبل ساخته شده است. کیپ با میانگین EPS در طی 10 سال گذشته ، تحریف را از سنبله های موقت و دره ها در سود خود حذف می کند ، که برای تورم تنظیم شده است. در واقع ، شیلر P/E در بین قدرتمندترین پیش بینی کننده های آنچه در طی دهه بعد ارائه می دهد ، رتبه بندی می کند.

امروز، CAPE 40 را ثبت می کند. از سال 1877، تنها در یک دوره، به مدت 21 ماه در دوران جنون دات کام که از آغاز سال 1998 تا اواخر سال 2000 ادامه داشت، به این میزان بوده است. در طول سه سال بعد، این شاخص 43 درصد کاهش یافت. 13 سال طول کشید تا S& P در اواخر دوره ای که P/E شیلر از 40 فراتر رفت، دوباره سطوح را به دست آورد.

دلیل 3: نرخ‌های "واقعی" افزایش می‌یابد و چند برابر را خرد می‌کند

این وعده اخیر فدرال رزرو برای افزایش نرخ بهره در سال آینده است که بیشتر وال استریت را آزار می دهد. بانک‌ها در توضیح اهداف خود در سال 2022 اذعان می‌کنند که تغییر فدرال رزرو بر P/Eهای فوق‌العاده امروزی فشار خواهد آورد. این یک عامل مهم در پیش بینی ساویتا سوبرامانیان از BofA است که S& P امسال 3. 5 درصد کاهش خواهد یافت. از آنجایی که سهام بی ثبات با اوراق قرضه بدون ریسک رقابت می کنند، هرچه اوراق خزانه کمتر بازدهی داشته باشند، سرمایه گذاران بیشتر برای رقیب شانس خود پرداخت خواهند کرد. وارن بافت کاهش بازدهی 10 ساله خزانه داری از بیش از 13 درصد در سال 1984 به 4 درصد در اواسط دهه 2000 را به عنوان مهمترین عامل محرک بازار صعودی چند ساله برجسته می کند. فدرال‌رزرو در سال‌های اخیر تونیک قوی‌تری را ارائه کرده است که باعث شده حزب غوغا کند.

آنچه که بیش از همه مهم است نرخ "اسمی" نیست که روی صفحه رایانه خود می بینید، بلکه نرخ "واقعی" است که برای تورم تنظیم شده است. تا زمانی که افزایش قیمت ها در حد متوسط باقی بماند، شرکت ها می توانند قیمت ها را افزایش دهند تا یکنواخت باقی بمانند. در واقع، افزایش هزینه‌هایی که شرکت‌ها برای خودروها، آیفون‌ها و لوازم خانگی دریافت می‌کنند عامل ایجاد تورم است. کاهش نرخ‌های واقعی به این معنی است که اوراق قرضه نسبت به تورم، حق بیمه کمتر و پایین‌تری ارائه می‌دهند، در حالی که شرکت‌ها به روند خود ادامه می‌دهند. اوراق قرضه جذابیت کمتری پیدا می‌کنند و پول به سهام سرازیر می‌شود و P/Eها را افزایش می‌دهد. ایالات متحده به ندرت دوره ای از نرخ های واقعی به این پایین را تجربه کرده است. از سال 2014 تا اواخر سال 2018، بازدهی تعدیل شده بر اساس تورم خزانه داری 10 ساله (اوراق قرضه بلندمدت) عمدتاً بین 0. 5 تا 1. 0 درصد شناور بود. از آن زمان به بعد به منفی 1 درصد کاهش یافته است. این نزول اهرم اصلی در بالا رفتن P/E رسمی از 20 ثانیه به 27 امروز و CAPE از اواسط دهه 20 به 40 بوده است.

سقوط نرخ های واقعی به قلمرو منفی، نیروی اصلی در تورم چند برابری بوده است. تعهد فدرال رزرو برای افزایش نرخ ها، بازدهی واقعی را بالا می برد و P/E ها را تحت فشار قرار می دهد.

در جلسه ماه نوامبر ، فدرال رزرو حرکاتی را نشان داد که نرخ های کوتاه مدت و بلند مدت را افزایش می دهد. اکثر اعضای فدرال رزرو اکنون بر این باورند که بانک مرکزی نرخ یک شبه را که در آن مؤسسات مالی سه بار در سال جاری و بعد به یکدیگر وام می دهند ، افزایش می دهد ، از امروز تقریباً صفر تا حدود 1 ٪ در سال 2022 و 1. 75 ٪ در سال 2023. از آن زماننرخ صندوق های فدرال ، قیمت اوراق قرضه بلند مدت را تحمل می کند ، نرخ آنها که در جهت مخالف حرکت می کنند ، افزایش می یابد. فدرال رزرو با پایان دادن به خریدهای گسترده خود در خزانه داری که در پنج سال یا بیشتر در ماه مارس بلوغ می شوند ، این فشار را افزایش می دهد. برنامه ای که به بازده افسردگی بسیار کمک کرده است.

نرخ "واقعی" چقدر زیاد است؟در پیش بینی اقتصادی ژوئیه ، دفتر بودجه کنگره بازده تنظیم تورم را در 10 سال صفر در سال 2022 و 2023 مشاهده کرد و بعداً در دهه به بیش از 1 ٪ رسید. اما این پیش بینی قبل از حرکت بزرگ فدرال رزرو بود. هنوز مشخص نیست که استراتژی جدید فدرال رزرو چقدر نرخ واقعی را بالا می برد ، اما احتمالاً آنها سریعتر از CBO که در تابستان گذشته مطرح شده است ، بالاتر می روند. نوسان از منهای 1 ٪ به 1 ٪ مثبت تا اوایل سال 2023 قابل قبول به نظر می رسد. با حساب من ، تغییر 1 ٪ به نرخ واقعی 0 به تنهایی باعث می شود P/ES و قیمت ها حدود 20 ٪ باشد.

دلیل 4 (شاید): تورم مداوم می تواند نگه داشتن سهام را در معرض خطر قرار دهد

در اینجا یکی از این موارد است که به این سؤال معروف است که آیا افزایش تورم موقتی یا بادوام است. فدرال رزرو پیش بینی می کند که افزایش قیمت های بزرگ ماهانه به محدوده 2 ٪ یا 2. 5 ٪ باز می گردد ، هنگامی که زنجیره های تأمین مسدود شده به راحتی کار می کنند. اما اگر Jackrabbit پرش کنیم که شاهد آن هستیم ، نگه داشتن سهام بسیار خطرناک تر خواهد شد. شرکت ها نمی دانند که سال آینده به کارگران یا تأمین کنندگان چه می پردازند ، و آنها را مطمئن نمی کنند که چقدر قیمت ها را افزایش می دهند و خطر فروش را در معرض خطر قرار می دهند. علاوه بر این ، افزایش قیمت مصرف کننده این تهدید را افزایش می دهد که فدرال رزرو نرخ تورم را به دست می آورد و باعث رکود می شود که سود را به همراه خواهد داشت. از این رو ، تورم وارد شده آنچه را "حق بیمه خطر سهام" یا ERP می نامند ، افزایش می دهد. این سرمایه گذاران حاشیه ای است که بیش از و بالاتر از بازده اوراق قرضه دولتی ایمن است. هنگامی که عدم اطمینان افزایش می یابد ، حق بیمه حق بیمه نیز می شود.

ERP مانند نرخ واقعی عمل می کند. هرچه بالاتر باشد ، فشار بیشتری به چند برابر می شود. ما می دانیم که اولی در حال افزایش است. تورم بزرگی را به مخلوط اضافه کنید و یک مشت یک و دو ویرانگر را دریافت می کنید.

دلیل 5: تعداد انگشت شماری از سهام بسیار گران قیمت مانند گذشته بر S& P 500 حاکم است

در پایان سال 2018 ، پنج سهام که دارای بزرگترین کلاه های بازار بودند ، مایکروسافت ، اپل ، آمازون ، الفبای و برکشایر هاتاوی بودند. آنها در ترکیب ، 15. 5 ٪ از ارزش 500 کل 22. 4 تریلیون دلار را به خود اختصاص دادند. با پایان سال 2021 ، این لیست چیز زیادی تغییر نکرده است: چهار تایتان تکنیک هنوز شکاف های برتر را اشغال کردند ، و تسلا تازه وارد جایگزین برکشایر در پنج شد. اما اکنون ، 5 مورد برتر تقریباً 24 ٪ از کل این شاخص 43 تریلیون دلار است. از آنجا که مقادیر باشگاه تریلیون دلاری تازه ذوب شده بسیار سریعتر از کل S& P رشد می کند ، آنها به سهم بزرگی از این شاخص قارچ دادند. به نوبه خود ، این روند S& P را بسیار گرانتر کرد. دلیل: پنج نفر برتر در ترکیب در P/E هستند که طی سه سال گذشته بسیار رشد کرده است.

با ارزش تقریبا 3 تریلیون دلاری ، اپل در اواخر سال 2018 با P/E 32 ، بیش از دو برابر چند برابر خود در حال فروش است. آمازون از P/E 67 ، مایکروسافت 37 و تسلا A BrobdingNagian 391 استفاده می کند. تعداد نزدیک به بازار در 28 الفبای است. به گفته همه ، این پنج نفر در چهار چهارم اخیر خود 263 میلیارد دلار درآمد خالص ایجاد کرده اند ، اما در کل با قیمت 10. 1 تریلیون دلار به فروش می رسند. اگر آنها را به عنوان یک شرکت بزرگ به نام تریلیون کلوپ شرکت در نظر گرفتید ، چند برابر آنها 38 خواهد بود.

از آنجا که سرمایه گذاران برای افزایش ارزش های عظیم خود ، از افزایش درآمد از امثال آمازون و تسلا و همچنین همان تعداد از گل های بالا از NVIDIA تا Netflix ، درآمدهای زیادی را در نظر می گیرند ، افزایش نرخ به این سهام به طور نامتناسب ضربه می زند. این به این دلیل است که درآمد حاصل از آینده امروز ارزش کمتری دارد زیرا در حالی که آنها منتظر رسیدن سود بزرگ هستند - و تعجب می کنند که آیا این اتفاق خواهد افتاد - سرمایه گذاران گزینه خرید اوراق بهادار دارند که بازده بسیار بهتری نسبت به امروز دارند. به عبارت ساده ، سرمایه گذارانی که دارای یک صندوق شاخص S& P یا نمونه کارها متنوع هستند و منعکس کننده شاخص کلی هستند ، در سهام فناوری های گران قیمت و شاید تأمین کننده هایی مانند تسلا اضافه وزن دارند. به جای ادامه دادن به اسامی که رونق گرفته است ، این لحظه برای پذیرش نادیده گرفته و بی نظیر است.

S& P هنوز هم خریدهای خوبی را ارائه می دهد

در حالی که وال استریت در سال 2022 دستاوردهای کمی مثبت را پیش بینی می کند ، و هر اتفاقی می تواند در مدت زمان 12 ماه رخ دهد ، در اینجا پیام واقعی که بانک ها فقط به آن اشاره می کنند وجود دارد: چشم انداز چند ساله برای کلاه های بزرگ ضعیف است.

شرکت های تحقیقاتی پیش بینی می کنند که طی یک دهه آینده ، درآمد S& P 500 در هر سهم فقط در 3. 5 ٪ در سال رشد می کند و 1. 3 ٪ دیگر سود سهام را دریافت خواهید کرد. این سناریو اگر چند برابر در حال حاضر باقی بماند ، بسیار بد نخواهد بود. از آنجا که بازارها در دهه 2020 2. 6 ٪ تورم را پیش بینی می کنند ، سرمایه گذاران شاهد این بودند که دارایی های آنها می توانند در کالاها و خدمات کشویی با هر سال عبور کنند.

S& P هنوز هم معاملات خوبی را ارائه می دهد. اما آنها تقریباً همه در بخش های دوست داشتنی و مورد ضرب و شتم قرار دارند که رونق اخیر از دست داده است. BOFA سه بخش با P/ES کم ، سود سهام بالا و درآمد پایدار را توصیه می کند: انرژی ، مراقبت های بهداشتی و بانک ها. به عنوان مثال ، مالی از افزایش نرخ بهره مند می شود زیرا آنها گسترش بین آنچه برای سپرده ها پرداخت می کنند و هزینه وام را پرداخت می کنند. مراقبت های بهداشتی و انرژی باید از قدرت قیمت گذاری قوی بهره مند شوند.

نمای کم رنگ وال استریت از بازارها برای امسال یک گفتن است ، و این نشان می دهد که حتی تشویق کنندگان معتقدند که دیوانگی خیلی طولانی ادامه داشته است. شما نمی توانید با قیمت های بسیار زیاد شروع کنید و انتظار دارید که هنوز هم پول خوبی کسب کنید.

وقت آن است که اشاره کنیم.

هرگز یک داستان را از دست ندهید: مباحث و نویسندگان مورد علاقه خود را دنبال کنید تا یک ایمیل شخصی با روزنامه نگاری دریافت کنید که بیشتر برای شما مهم است.