پاسخ های پولی و مالی به بحران های ارزی
الیانا کاردوسو و اندرس ولاسکو بانک جهانی و دانشگاه نیویورک. نویسندگان تنها برای دیدگاه ها و نظرات بیان شده در اینجا به عهده دارند.
خلاصه اجرایی
درسهای ارزشمندی را میتوان از پاسخهای پولی و مالی به بحرانهای ارزی اخیر در اسیا و امریکای لاتین گرفت. مبادلات سیاسی در پاسخ به حملات سوداگرانه ناخوشایند است. مهم نیست که دولت ها چه کاری انجام می دهند هزینه ها بالاست. پاسخ کم هزینه تر به یک حمله سوداگرانه بستگی به ماهیت شوک, شرایط اولیه اقتصاد, و ترازنامه بانک ها, شرکت, و دولت.
سیاستگذاران در دفاع از ارز در تعیین دفاع از نرخ ارز باید اندازه تغییر در امور مالی خارجی و پاسخگویی جریان سرمایه به تغییرات نرخ بهره را ارزیابی کنند. اگر تغییر کوچک است و جریان سرمایه بسیار پاسخگو به تغییرات در نرخ بهره, هزینه دفاع از ارز (اندازه گیری شده توسط از دست دادن در خروجی و اشتغال) می تواند کوچک نسبت به از دست دادن ثبات اگر میخ رها شده بودند. اگر تغییر به اندازه کافی بزرگ است که نرخ بهره بالا باید برای یک دوره طولانی حفظ شود, اما, سیاست گذاران ممکن است بخواهید به اجازه نرخ ارز به منظور جلوگیری از رکود طولانی.
ساختار و ترکیب بدهی برگزار شده توسط بانک ها, شرکت, و بخش دولتی نیز تصمیم به دفاع از نرخ ارز را تحت تاثیر قرار. اگر بیشتر بدهی ها به ارز خارجی باشد استهلاک می تواند منجر به ورشکستگی و کاهش تولید شود. اگر استهلاک منجر به تورم شود و سرعت پاسخ تورم به استهلاک اسمی مهم باشد یک مورد قوی به نفع دفاع از ارز وجود دارد.
اجازه می دهد نرخ ارز شناور شود. سیاست گذاران را انتخاب کنید برای جلوگیری از دفاع از ارز به چند دلیل. اولین, اگر ارز دفاع و نرخ بهره افزایش یابد, خروجی می تواند سقوط, افزایش خطر ابتلا به وام گیرندگان در بدهی های خود را به طور پیش فرض. بنابراین نرخ بهره بالاتر ممکن است نرخ بازده مورد انتظار دارایی های داخلی را کاهش داده و استهلاک را مجبور کند. دوم, نرخ بهره بالاتر به احتمال زیاد به یک اثر نامطلوب در خدمات بدهی. اگر نرخ بهره بالا کسری مالی را افزایش دهد که منجر به کاهش بیشتر انتظار می رود سیاست گذاران ممکن است در حفظ نرخ ثابت مشکل داشته باشند. سوم, اگر برخی از سرمایه گذاران علاقه حساس نیست و تصمیم به ترک کشور به دلیل وحشت, نرخ بهره بسیار بالاتر نیاز به حفظ شود برای متقاعد کردن سرمایه گذاران خارجی باقی مانده حساس به بهره به ماندن و حفظ نرخ ارز.
اگر سیاستگذاران پس از بحران تصمیم بگیرند از ارز دفاع نکنند (یا ضرر ذخایر بینالمللی باعث فروپاشی ارز شود) باید بین اتخاذ یک رژیم نرخ ارز شناور یا بازگشت به یک رژیم نرخ ارز ثابت در سطح جدید استهلاک شده ارز یکی را انتخاب کنند. هیچ مدرکی وجود ندارد که در شرایط عادی نرخ ارز ثابت به ثبات مالی کمک کند. در حقیقت, برخی شواهد نشان می دهد که نرخ ثابت, به ویژه کسانی که توسط تابلوهای ارز نگهداری, کمک به بی ثباتی بخش مالی به طور کلی و بانک اجرا می شود به طور خاص. به طور کلی, سپس, اجازه می دهد نرخ ارز به شناور سیاست مناسب است.
یک چارچوب پولی جدید باید پس از اتخاذ یک رژیم نرخ ارز انعطاف پذیر توسعه یابد. اتخاذ یک رژیم نرخ ارز انعطاف پذیر نیاز به یک چارچوب پولی جدید و یک لنگر اسمی جدید را تحمیل می کند. اگر کشور پیش شرط هدفگذاری تورم را نداشته باشد بانک مرکزی میتواند از ترکیبی از ابزارها برای ایجاد یک چارچوب پولی جدید استفاده کند.
این چارچوب می تواند شامل عناصر استاندارد سقف در دارایی های خالص داخلی و کف در ذخایر خالص بین المللی باشد. این محدودیت ها باید با استفاده از ذخایر برای رفع نیازهای حساب جاری سازگار باشد. برای نگه داشتن تورم و نرخ ارز استهلاک در چک, بانک مرکزی را مجبور به شدیدا محدود گسترش ضمنی پول پایه.
مشکل ترین مشکل این است که تنظیم سیاست های پولی در طول چند هفته اول پس از سقوط نرخ ارز, زمانی که شرایط بازار مالی و انتظارات به احتمال زیاد به بی قراری باقی می ماند. تلاش برای اجرای سیاست های پولی با هدف قرار دادن یک جمع پولی به صورت روزمره ضعیف عمل می کند. ممکن است که به تدبیر یک سیستم که بانک مرکزی مجموعه نرخ بهره بین بانکی بین سقف و کف, اجازه می دهد تا این نرخ به تغییر روزانه در پاسخ به فشارهای بازار, و تنظیم این نرخ به شیوه ای سازگار با نگه داشتن مصالح پولی در محدوده سه ماهه پیش بینی شده. اهداف پولی بلندمدت باید با سیاست روزمره سازگار باشد.
استهلاک قابل توجهی از ارز پس از یک حمله سوداگرانه نشان می دهد که در طول ماه های پس از فروپاشی ارز, تورم می تواند به شدت افزایش می دهد (به عنوان یک نتیجه از یک بار تنظیمات در بسیاری از قیمت ها). این افزایش موقت تورم به معنای کاهش قابل توجه نرخ بهره واقعی بدهی است که با ارز داخلی تعیین شده است. برای جبران حداقل تا حدی این اثر کوتاه مدت مناسب است که سیاستگذاران نرخ بهره اسمی را به طور موقت افزایش دهند تا از استهلاک بیشتر و خطر احتراق مارپیچی از استهلاک و تورم جلوگیری کنند. به حدی که نرخ بهره اسمی با افزایش کمتر از تورم, موقعیت مالی دولت به میزان متوسطی بهبود خواهد یافت.
به عنوان تثبیت شرایط مالی, نرخ بهره اسمی و واقعی سقوط خواهد کرد. تلاش برای کاهش نرخ بهره بیش از حد به سرعت, اما, به احتمال زیاد به تاثیر منفی بیشتر پایدار پیشرفت.
سیاست های مالی باید در پاسخ به بحران های سوداگرانه سخت تر, اما نباید بیش از حد انقباضی اگر یک سیاست پولی تنگ نیز به تصویب رسید. نرخ ارز جدید تنها در صورتی پایدار خواهد بود که از نظر مالی پاسخگو باشد. به همین دلیل بحران های سوداگرانه باید با سیاست های مالی محدود کننده دنبال شوند. اما سیاست مالی نباید بیش از حد انقباضی باشد. اگر نرخ بهره بالا نگه داشته شود تا از حدس و گمان و تورم پس از سقوط نرخ ارز جلوگیری شود سیاستگذاران ممکن است بخواهند از کاهش بیش از حد هزینه ها جلوگیری کنند که می تواند منجر به انقباض بیشتر و کاهش مالیات شود و خدمات بدهی عمومی را دشوارتر کند. یک برنامه خصوصی سازی ممکن است بودجه را بهبود ندهد اما می تواند در افزایش اعتبار با هزینه کمتری برای اقتصاد نسبت به یک انقباض مالی بزرگ موثر باشد.
برای دستیابی به هدف انتقال نسبت بدهی/تولید ناخالص داخلی به سطح پایدار باید زمان کافی در نظر گرفته شود. برنامه ای که تلاش می کند همگرایی نسبت بدهی/تولید ناخالص داخلی را به سرعت به سطح بلندمدت مطلوب خود تحمیل کند می تواند در رسیدن به اهداف خود ناکام بماند و در نتیجه اعتبار سیاستگذار را کاهش دهد. اگر این برنامه برای شروع با انداختن نرخ بهره به منظور جلوگیری از انقباض اقتصادی بسیار تیز, سیاست های مالی نباید بیش از حد محدود. به عنوان سقوط نرخ بهره بخشی از مشکل مالی به عنوان بهبود اقتصاد کاهش خواهد یافت; کاهش بیشتر هزینه ها به تدریج اقتصاد را به موضع مالی متعادل تر باز می گرداند. اعتبار افزایش خواهد یافت اگر اصلاحات مالی درک می شود پایدار و منجر به تعادل مالی در متوسط اجرا به جای بر اساس کاهش هزینه های ناپایدار و افزایش مالیات در اجرا در نزدیکی.
