کنترل سرمایه چین: اینجا برای ماندن؟

برنادت لی می نویسد: با افزایش چشمگیر سهم چین از بازار اوراق قرضه دولت مرکزی داخلی در تنها چند سال، و صندوق بین المللی پول که رنمینبی را در سبد ویژه ارزهای خود گنجانده است، چین از اهمیت رو به رشدی در اقتصاد جهانی برخوردار است.

• • برنادت لی
  • 30 ژوئیه 2021

  صندوق بین المللی پول (IMF)

  • موضوعات
  • آسیا
  • استرالیا
  • بری آیچنگرین
  • حساب سرمایه
  • کنترل سرمایه
  • چین
  • قیمت ارز
  • صندوق بین المللی پول (IMF)
  • شی جین پینگ
  • واحد پول
  • سرمایه گذاری
  • ارز خارجی
  • ویروس کرونا

  کنترل سرمایه برای چین حیاتی است و اساس توسعه اقتصادی قابل توجه آن را در 40 سال گذشته تشکیل داده است.

  در حالی که خانوارهای داخلی برای سرمایه گذاری در خارج از کشور و سرمایه گذاران خارجی از دسترسی به بازارهای مالی محدود هستند، وجوه در داخل مرزهای چین ایمن نگه داشته می شوند.

  در زمان استرس، کنترل سرمایه به سیاستگذاران چینی کمک کرده است تا ثبات مالی را حفظ کنند. اما، از آنجایی که سیستم مالی جهانی هر چه بیشتر به هم پیوسته می‌شود و به دلیل همه‌گیری کووید-19 تشدید می‌شود، نیاز به آرامش کنترل سرمایه ضروری‌تر شده است.

  

  هوی فنگ، محقق ارشد موسسه گریفیث آسیا می گوید: «تا زمانی که کنترل سرمایه وجود داشته باشد، مانع جدی برای پذیرش ارز توسط بازار بین المللی وجود خواهد داشت. هیچ وضعیت جهانی برای ارز وجود نخواهد داشت. برای اینکه یک ارز به یک ارز بین المللی واقعی تبدیل شود، باید توسط بازار پذیرفته شود.»

  قبل از گنجاندن رنمینبی (RMB) در سبد حق برداشت ویژه (SDR)، سیاستگذاران چینی قصد خود را برای آزادسازی حساب سرمایه این کشور اعلام کرده بودند. یکی از موفق‌ترین ابتکارات، گشایش بازار اوراق قرضه داخلی چین است که با احتیاط با سهمیه‌بندی بانک به بانک در سال 2002 آغاز شد، اما متعاقباً محدودیت‌ها را کاهش داد و از سال 2016 پوشش ارزی را کاهش داد. بانک‌های مرکزی در سراسر جهان توانسته‌اند سرمایه‌گذاری کنند. در نتیجه نسبت ذخایر ارزی آنها در اوراق قرضه دولتی چین است.

  

  در همین حال، مدیران سرمایه گذاری اوراق قرضه جهان مقدار قابل توجهی پول را به بازار اوراق قرضه داخلی چین منتقل کرده اند. رابرت مک کاولی، کارشناس ارشد غیرمقیم در مرکز سیاست توسعه جهانی، می‌گوید: «چین از بازار اوراق قرضه دولت مرکزی داخلی که اکنون در مالکیت بقیه جهان است، از سهم بسیار کم به دو رقمی رسیده است. در دانشگاه بوستون

  در حالی که ممکن است این سهم هنوز با بازار خزانه داری ایالات متحده مطابقت نداشته باشد ، اما فقط در چند سال کوتاه یک تغییر قابل توجه است. اوراق قرضه دولت چین نیز در شاخص های مختلف اوراق قرضه دولت جهانی گنجانده شده است.

  با این حال ، بزرگترین نقطه عطف در سال 2015 هنگامی که صندوق بین المللی پول (IMF) تصمیم گرفت RMB را در سبد ارزهای SDR خود قرار دهد. این اقدام نشانگر برجستگی روزافزون چین در اقتصاد جهانی بود و به رشد وضعیت خود در بین ذخایر جهانی کمک کرده است.

  اما به دنبال تغییر تمرکز دولت ، سرعت آزادسازی حساب سرمایه چین کند شده است. فنگ می گوید اولویت های دولت از ترویج فعال استفاده از RMB در سطح بین المللی به جذب سرمایه گذاری بین المللی برای تقویت رشد اقتصادی تغییر کرده است.

  وی می گوید: "اولویت [دولت] در حال حاضر بر RMB نیست ، بلکه اقتصاد است.""اولویت آن از زمان ارتقاء فعال RMB در سال 2015 تغییر کرده است. پکن اکنون به طور فعال RMB را تبلیغ نمی کند ، و این در بازار منعکس می شود."

  اقدامات کنترل

  از اواسط دهه 1990 ، چین برای آرامش عناصر رژیم کنترل سرمایه خود اقدام به ابتکارات زیادی کرده است. با این حال ، تلاطم بازار سهام چین 2015 - 16 - که منجر به ذوب شدن بازار سهام و پرواز سرمایه گذاری بعدی شد - آغاز کنترل سختگیرانه سرمایه بود.

  در حالی که فنگ خاطرنشان می کند که تغییرات اساسی زیادی رخ داده است ، وی تأکید می کند که اکثر کنترل ها تا حد زیادی دست نخورده باقی مانده است زیرا اقتصاد "لرزان" باقی می ماند.

  "اقدامات کنترل به دنبال جلوگیری از خروج ارز و سرمایه است. چین هنوز به سرمایه گذاری احتیاج دارد. این نمی خواهد سرمایه کشور را ترک کند. "

  وی می افزاید ، مگر اینکه اقتصاد چین علائم محکمی از بهبودی را نشان دهد ، سیاست گذاران چینی در نظر نمی گیرند که رژیم کنترل سرمایه خود را آرام کنند. Covid - 19 نیز نیاز به خوب دارد.

  میراثی از رشد قوی

  الگوی رشد چین به طور حتم به رژیم کنترل سرمایه دولت متکی است ، و بر اساس آنچه فنگ به عنوان "سرکوب مالی" توصیف می کند ساخته شده است. اینجاست که دولت کنترل کل سیستم بانکی ، از جمله بانکهای بزرگتر را کنترل می کند.

  وی می گوید: "مدل رشد چین به سرمایه گذاری دولت متکی است."وی گفت: "با اجرای کنترل سرمایه ، تمام پس انداز داخلی را در مرزها قرار می دهید و پس انداز باید با بانک ها قرار گیرد. از آنجا که دولت بانک ها را کنترل می کند ، آنها می توانند پس انداز را به صنایعی که می خواهند توسعه دهند ، هدایت کنند. "

  در نتیجه ، لغو کنترل سرمایه شامل تغییر اساسی در مدل رشد چین خواهد بود. در حال حاضر ، چین در اقتصاد جهانی به عنوان یک تولید کننده کم ارزش افزوده ادغام شده است. اما ، از آنجا که دستمزدها و تعرفه های بالاتر کالاهای چینی را گرانتر می کند ، توجیه این سیاست رشد برای سیاست گذاران سخت تر می شود.

  در طول یک دهه گذشته ، سیاست گذاران چینی شروع به در نظر گرفتن اینکه آیا الگویی متکی به مصرف داخلی-مدل گردش دوگانه ، که توسط رئیس جمهور شی جینپینگ در ماه مه 2020 نامگذاری شده است-ممکن است جایگزین باشد.

  مدل جدید یک مدل ساده است: تمرکز بر بازار داخلی یا گردش داخلی برای ادامه رشد بدون اعتماد به نفس در تجارت بین المللی یا گردش خارجی. مقامات چینی به سرعت تأکید کرده اند که این به معنای دوره انزوا نیست ، بلکه گردش خارجی عامل اصلی رشد به جلو نخواهد بود.

  فنگ استدلال می کند که این تغییر سیاست "طولانی مدت" است."چین باید این کار را پس از بحران مالی جهانی [که از سال 2007-08 آغاز شد] انجام می داد ، اما به دلیل عوامل مؤثر بر اقتصاد ، پکن مردد بوده است."

  

  باری ایشنگرین ، جورج سی پردی و هلن ن. پردی استاد اقتصاد و علوم سیاسی در دانشگاه کالیفرنیا ، می گوید چین به تدریج حساب سرمایه خود را باز خواهد کرد.

  وی می گوید: "مقامات متوجه می شوند که در سالهای منتهی به" مینی بحران "2015-16 در بازارهای مالی چین با باز کردن حساب سرمایه سریعتر از آنچه که با سرعت اصلاحات مالی و تقویت بازار مالی ضروری است ، اشتباه کردند."

  آنها بعید است که این اشتباه را تکرار کنند. وی می افزاید: "[این] نشان می دهد كه دوره بین المللی شدن RMB به طور تدریجی و افزایشی خواهد بود."

  برخی معتقدند حذف کنترل سرمایه باعث می شود بانک مردم چین اجازه دهد RMB تحت نرخ ارز با شناور آزاد عمل کند.

  بانک مردم چین بر اساس سطح بسته شدن روز گذشته خود و نقل قول های گرفته شده از نمایندگی های بین بانکی ، یک خط میانی روزانه برای RMB در ساحل تعیین می کند. اگر نرخ بیش از 2 ٪ از نقطه میانی انحراف داشته باشد ، بانک مردم چین RMB را برای نوسانات ساقه خریداری یا می فروشد.

  برای RMB در خارج از کشور ، عرضه و تقاضای بازار بر نرخ ارز تأثیر می گذارد. با این حال ، بانک مردم چین تضمین می کند که با مداخله با ذخایر FX خود ، گسترش بین این دو نرخ باریک باقی مانده است ، انتظار می رود بانک های دولتی نیز وارد بازار خارج از کشور شوند و برای RMB دلار تغییر دهند.

  او می گوید ، Eichengreen فکر نمی کند که لازم باشد ، اگرچه آرامش کنترل به "شناور تا حدودی آزاد با مداخله کمتر برای تثبیت نرخ" نیاز دارد.

  با این حال ، فنگ فکر می کند که شناور رایگان RMB یک برنامه طولانی مدت برای دولت چین است.

  کنترل سرمایه کمتر

  یکی از بزرگترین مزایا برای برداشتن کنترل سرمایه ، استفاده بیشتر از RMB در سطح بین المللی است که در سالهای اخیر کند شده است. McCauley به سپرده های RMB دریایی ، اوراق بهادار RMB ("DIM SUM") و معاملات RMB FX در خارج از کشور اشاره می کند ، که همه این موارد حاکی از کندی در حرکت در بین المللی کردن ارز در سالهای اخیر است.

  "تجارت بازار RMB FX همچنان سریعتر از تجارت خارجی به طور کلی رشد کرده است. جریان به بازار اوراق قرضه چین قابل توجه و پایدار است. "وی گفت: "شاخص های دیگر پلات و چند نمایش کاهش یافته است. به طور کلی ، پیشرفت در مقایسه با سالهای قبل از سال 2015 مخلوط است ، اما هنوز هم با تعادل با چشمان من ، RMB بین المللی تر شده است. "

  در حالی که گنجاندن RMB در SDR صندوق بین المللی پول به افزایش وضعیت ارز کمک کرد ، هنوز این ارز توسط بازارهای بین المللی پذیرفته نشده است. طبق گفته های ارائه دهنده خدمات پرداخت جهانی RMB Tracker 2021 ، در حالی که بانک های مرکزی به طور حاشیه ای از سهام خود را افزایش داده اند ، RMB هیچ تأثیر اساسی در سطح بازار ندارد.

  این امر با توجه به این واقعیت که 90 ٪ معاملات جهانی به دلار آمریکا تسویه می شود ، در مقایسه با بیش از 1 ٪ در RMB تسویه حساب شده است. به گفته سوئیفت ، نزدیک به 60 ٪ از ذخایر جهانی در دارایی های با ارزش دلار است.

  Eichengreen معتقد است که استفاده کم از RMB-این ارز فقط 2 ٪ از نقل و انتقالات مالی مرزی را در شبکه Swift به خود اختصاص می دهد-نشانگر چالش های متعدد است.

  او می گوید: "دلار [ایالات متحده] و یورو شروع قابل توجهی داشته اند.""سرمایه گذاران نگران هستند ، نه غیر منطقی ، درباره اینکه چین به طور ناگهانی قوانین بازی را که حاکم بر دسترسی و استفاده از ارز است ، تغییر می دهد."

  Eichengreen اقدامات اخیر علیه غول پرداخت Alibaba و شرکت فناوری Didi را به عنوان شواهدی ذکر کرد که سیاست گذاران چینی به دنبال کاهش آن هستند.

  مک کولی به "ناهموار" آشکار بین المللی شدن RMB اشاره می کند. وی می گوید ، سرمایه گذاران در سراسر جهان به دنبال داشتن دارایی های RMB هستند اما تعداد کمی از وام گیرندگان وام دهنده های RMB هستند.

  به عنوان مثال ، یک شرکت انرژی استرالیا که زغال سنگ را به چین می فروشد ممکن است وام گیرنده RMB باشد ، زیرا فروش آن یک پرچم طبیعی برای وام های خود فراهم می کند. مک کولی می گوید ، اما چنین وام گیرندگان در طول سالها اندک بوده اند.

  براساس مقاله اخیر آنا گلپرن و دیگران ، حتی بانک توسعه چین و بانک صادرات چین وام های کمی به حاکمیت های بازار در حال ظهور در RMB نیز دارند.

  مک کولی می گوید: "در مجموع پیشرفت های زیادی حاصل شده است ، اما پیشرفت یک طرفه بوده است ، و سایر جهان RMB را به اوراق بهادار دارایی خود می رساند اما به اوراق بهادار مسئولیت آنها نیست."

  مرور وزن

  RMB فقط 2 ٪ از نقل و انتقالات مالی مرزی را از طریق شبکه Swift به خود اختصاص می دهد. چنین تعداد کم - که متناسب با وزن چین در اقتصاد جهانی نیست - نشانگر بازار هنوز RMB است.

  در مارس 2021 ، هیئت اجرایی صندوق بین المللی پول از گسترش سبد ارزیابی فعلی SDR تا 31 ژوئیه 2022 خبر داد. در سپتامبر سال جاری بررسی پیش بینی شده بود که برخی از ناظران پیش بینی افزایش وزن RMB را داشتند.

  افزایش وزن RMB بدون شک باعث افزایش استفاده از آن به عنوان یک دارایی ذخیره در سطح جهان و تقویت اعتماد به نفس در بین سرمایه گذاران جهانی می شود. اما فنگ متقاعد نشده است که ارز باید به هیچ وجه در سبد گنجانده شود.

  وی گفت: "این با هدف اصلی SDR متناقض است. این آزادانه در دسترس نیست. ارزش ارز رایگان نیست. اگر RMB را در SDR قرار دهید ، این بدان معنی است که مقدار SDR نیز تحریف می شود. "

  Eichengreen همچنین در مورد اینکه آیا گنجاندن RMB در SDR باعث تقویت استفاده از آن می شود ، تردید دارد. وی می گوید: "افزودن RMB به سبد ، به عنوان یک واحد رسمی حساب ، کمی مشروعیت اضافی به SDR وام می دهد ، تا آنجا که سبد بهتر منعکس کننده ترکیب اقتصاد جهانی است."

  با این حال ، وی تأکید می کند که SDR در "معاملات واقعی" استفاده نمی شود و بنابراین استفاده تجاری بعید است که در نتیجه گنجاندن آن تقویت شود ، یا در واقع تغییر در وزن RMB.

  وی می گوید: "استفاده تجاری از RMB دقیقاً همان چیزی است که چین به دنبال ارتقاء آن است."

  کنترل سرمایه توضیح داد

  بیشتر کنترل های رسمی سرمایه چین مبتنی بر کمیت است. برای جریان سرمایه ، برنامه واجد شرایط سرمایه گذار نهادی داخلی ، که در سال 2006 معرفی شد ، به موسسات مالی انتخاب شده داخلی اجازه می دهد تا در سهام در خارج از کشور و اوراق بهادار بدهی مشمول سهمیه ای که اندک است ، تجارت کنند.

  در همین حال ، یک شهروند شخصی مجاز است سالانه 50،000 دلار ارز خارجی را مبادله کند ، و هر مبلغی که بیش از آن باشد ، از دولت ایالتی ارز خارجی چین نیاز دارد.

  برای ورود سرمایه ، سرمایه گذاری مستقیم خارجی مجاز و حتی تشویق شده است ، اما اندازه آن کوچک باقی مانده است ، و فقط 2 ٪ از کل سرمایه گذاری ثابت را از سال 2015 خجالتی می کند.

  با این حال ، ورود نمونه کارها محدودتر است. سرمایه گذاران خارجی می توانند سهام B را که در بورس سهام چین معامله می شود خریداری کنند ، اما ارزش این سهام از سال 2000 تحت 3 ٪ سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار چین باقی مانده است. موسسات مالی خارجی همچنین می توانند از طریق برنامه های واجد شرایط سرمایه گذار نهادی خارجی در بازارهای سهام چینی و اوراق قرضه سرمایه گذاری کنند. مشمول سهمیه کوچک ، با دامنه محدودی از دارایی های سرمایه گذاری.

  فقط کاربرانی که اشتراک پرداخت شده دارند یا بخشی از اشتراک شرکت هستند ، قادر به چاپ یا کپی کردن محتوا هستند.

  برای دسترسی به این گزینه ها ، به همراه سایر مزایای اشتراک ، لطفاً با info@centralbanking. com تماس بگیرید یا گزینه های اشتراک ما را در اینجا مشاهده کنید: http://subscriptions. centralbanking. com/subscribe

  در حال حاضر شما قادر به چاپ این محتوا نیستید. لطفا برای کسب اطلاعات بیشتر با info@centralbanking. com تماس بگیرید.

  در حال حاضر شما قادر به کپی کردن این محتوا نیستید. لطفا برای کسب اطلاعات بیشتر با info@centralbanking. com تماس بگیرید.

  کپی رایت InfoPro Digital Limited. کلیه حقوق محفوظ است.

  شما ممکن است این محتوا را با استفاده از ابزارهای مقاله ما به اشتراک بگذارید. چاپ این محتوا فقط برای استفاده از کاربر مجاز (به نام مشترک) است ، همانطور که در شرایط و ضوابط ما بیان شده است-https://www. infopro-insight. com/terms-conditions/insight-subscription/

  اگر مایل به خرید حقوق اضافی هستید ، لطفاً به آدرس info@centralbanking. com ایمیل کنید

  کپی رایت InfoPro Digital Limited. کلیه حقوق محفوظ است.

  شما ممکن است این محتوا را با استفاده از ابزارهای مقاله ما به اشتراک بگذارید. کپی کردن این محتوا برای تنها استفاده از کاربر مجاز (به نام مشترک) ، همانطور که در شرایط و ضوابط ما بیان شده است-https://www. infopro-insight. com/terms-conditions/insight-subscription/

  اگر مایل به خرید حقوق اضافی هستید ، لطفاً به آدرس info@centralbanking. com ایمیل کنید